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格雷厄姆的一个教导,让猴子变成了股神

2019-08-21来源:福州在线

全世界仅有两位投资时间超50年、年化收益超20%的投资人。

师出同门,洗尽铅华终成一代巨匠,骨子里刻着保守的基因!

巴菲特和施洛斯两个老头都是投资牛人,牛到堪称一代巨师的那种。怎么个牛法?在有据可考的1956-2002的47年里,施洛斯经历了18次经济衰退,却创造了5455倍的收益率,年化收益约20%,这样的收益绝对无法用运气来解释。巴菲特的大名更是如雷贯耳,60年年化收益20%,长期名列福布斯全球财富榜前三名。如果不考虑资金规模对投资的限制,施洛斯甚至更牛一些,因为他没有巴菲特那样的免费杠杆(保险浮存金)可用。

格雷厄姆的一个教导,让猴子变成了股神

格雷厄姆的一个教导,让猴子变成了股神

这两个老头有太多的共同点:都师承格雷厄姆,是同门师兄弟,也都是格雷厄姆的员工;都是低风险偏好者,把风险放在第一位(施洛斯从不买超过2PB的股票,巴菲特极少买入超过15PE的股票),极度地保守;都以公司内在价值为基石,在市场产生偏见股价便宜时逆向投资,注重高赔率;极少与外界进行沟通,极少跟华尔街打交道,他们也根本不理会华尔街上的任何想法,他们只是向公司索取年报,仔细查看股票手册上的有关数据;当然,他们也都活得够久。

但两人的持股却没有什么交集。

施洛斯是不折不扣地继承了格雷厄姆的衣钵,强调低估、分散、不深研,更注重股价的低估程度,注重公司的静态价值,对公司质量要求不高,较少对公司的未来进行判断。长期满仓分散持有100多只股票,每只股票的最大仓位不超过15%,每只股票平均持仓4年,换手率约25%,这比格雷厄姆的30%换手率还要低一点。

巴菲特自称是85%的格雷厄姆+15%的费雪,实际上融合了芒格的理念后,巴老的投资方法已经和格雷厄姆的有很大区别了。巴菲特强调内在价值的高确定性,侧重于坚守能力圈,深入研究个股,以便宜的价格买入优秀的公司,持仓相对集中,高概率和高赔率兼顾,失误率极低,持股时间通常在10年以上。

毫无疑问,如果能站在巨人的肩膀上,学到他们的理念,跟随他们的步伐,那么离成功就不远了。我曾思考,究竟这两道菜(两种理念)哪道更适合自己?

巴老的菜是:公司强且稳定的盈利能力,安全边际,集中投资,长期(永远)持有。我喜欢优质的企业,我也喜欢便宜的股价,以便宜的价格买入优秀的公司,这是多好的策略啊。但我知道,我做不了纯粹的巴式投资。非不想也,是不能也。这种策略的前提是对企业的深度理解,以及超强慧眼识人的能力,这正是巴菲特擅长的,而绝大部分投资者根本做不到,我自认缺少这种能力,我不能极高概率地正确判断哪些公司未来很长时间都能保持优秀。

施老的菜是:大部分持股公司盈利能力平庸,超高的安全边际,分散投资,估值修复卖出。我很喜欢超高的安全边际,喜欢分散,喜欢定量分析,喜欢估值轮动,估值修复就卖出。但我非常讨厌盈利能力平庸的公司,没有盈利的公司,如果不能清算,股价远低于资产净值也没有意义,因此我也做不了纯粹的施式投资。

于是我凭着自己的喜好去寻找自己的菜:高ROE、低估值、分散、定量分析、估值轮动。没错,我很喜欢某些smart-β指数基金,有极高性价比的个股也会成为我的囊中之物。

慢慢地,我发现,巴菲特、施洛斯也好,各种smart-β指数基金也罢,这些菜之所以好吃,是因为他们都加了一味相同的调料──保守(低估值)。而这味调料的祖师爷就是格雷厄姆。

当今的华尔街江湖,流派众多,最著名的要数以巴菲特为首的“气宗”价值投资派,和索罗斯、西蒙斯为代表的“剑宗”技术分析派。气宗,需要浑厚的内功认真审视公司的价值;而剑宗,则需要练就一身快狠准的本事,去抓住稍纵即逝的市场机会。

格雷厄姆的一个教导,让猴子变成了股神

不过当年的华尔街,各宗各派都没有成形,格雷厄姆,就是华尔街对价值投资进行量化分析的第一人。《伟大的博弈》一书这样评价他:格雷厄姆的出现使投资从巫术变成了一门科学,因为之前华尔街的股票分析都是鬼画符,是格雷厄姆把眼光转向公司资产分析。

作为开山立派的宗师,格雷厄姆依靠努力和智慧创立的证券分析理论影响了一代又一代的投资者,将保守的理念薪火相传。他所培养的一大批弟子如“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰·内夫、“指数基金教父”约翰·博格等人在华尔街异军突起,成为了新一代的投资大师,并延续着他的证券分析学说。

如今活跃在华尔街的资产规模过亿美金的信徒至少还有数十位——

沃伦·巴菲特(Warren Buffett):伯克希尔哈撒韦公司董事长,“股神”,价值投资理念最伟大的践行者。

约翰·内夫(John Neff):市盈率鼻祖、价值发现者、伟大的低本益型基金经理人。执掌温莎基金长达30余年,期间创造了让人瞠目的记录。

约翰·博格(John Bogle):基金业先驱,世界第二大基金管理公司先锋集团创始人,第一只指数型共同基金建立者。被誉为“指数基金教父”,《财富》杂志评选“20世纪四大投资巨人”之一。

欧文·卡恩(Irving Kahn):华尔街最长寿的投资人,107岁高龄依然担任卡恩兄弟集团主席。

马里奥·嘉贝利(Mario Gabelli):嘉贝利公司董事长兼总裁,1997年被晨星公司评选为“最佳基金管理人”,华尔街基金业的“超人马里奥”。嘉贝利资本基金在成立后的20多年时间里,年化收益超过20%。

沃尔特·施洛斯(Walter Schloss):沃尔特·施洛斯有限合伙公司的创立者,该公司在经历了18次经济衰退后,仍为所有股东赢得了20%的年复合回报率,坚定的“格雷厄姆”追随者,被巴菲特称为“超级投资人”。

迈克尔·普莱斯(Michael Price):美国价值型基金经理人的传奇,2006年入选《纽约时报》“全球十大顶尖基金经理人”。1976年成为共同股份基金的经理人,当时基金资产只有500万美元,至1996年,他管理的四支基金资产达130亿美元,20年间增长了2600倍。

塞思·卡拉曼(Seth Klarman):Baupost基金公司总裁,他的代表作《安全边际》是重要的投资经典著作,名下基金用一半的仓位在27年间取得19%的年化收益。

约翰·邓普顿 (John Templeton):邓普顿集团创始人, “全球投资之父”,2006年《纽约时报》“20世纪全球十大顶尖基金经理人”之一。

这个名单还可以列很长……

1984年,巴菲特在哥伦比亚大学商学院有过一次著名的演讲。当时有效市场理论认为:市场的运作是极其有效的,即使是2.25亿只猴子参加抛硬币比赛,也总有215只猴子连续抛对20次(即2.25亿美国人参与股票投资,总有215人会取得成功,与是否价值投资无关)。巴菲特说,他发现在最后胜利的猴子中,有40只猴子来自奥马哈一家十分独特的“动物园”,动物园的园长叫格雷厄姆。

跟着格雷厄姆学抛硬币的猴子都成功了,因为格雷厄姆给这群猴子灌输了“保守”的灵魂。

格雷厄姆的一个教导,让猴子变成了股神

我是贫民窟的大富翁,投资九年,喜欢阅读和思考,以价值为主线,在市场中博弈,如果我的文章对您有帮助,可以点个赞或者收藏,非常感谢,若有其他问题请在评论区留言,欢迎大家发表自己不同的看法。

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