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【晨会1219】地产系消费与汽车消费展望;天然气行业深度

2019-04-20来源:奥海时尚


今日重点推荐


地产系消费与汽车消费展望

黄文涛 | 中信建投宏观固收首席分析师

地产系消费包括社零中的家具类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类分项,约占社零总额的4%。我们以30大中城市商品房成交面积作为房地产销售的指标,测算房地产销售增速及其滞后项与地产系消费的相关性。房地产销售与同期的家具类、建筑及装潢类消费相关性较高,建筑及装潢材料类消费增速与滞后5期房地产销售增速相关性最高,从数据关系上看购房对装修的领先在5个月左右、并拉动同期的家具购置。

房地产销售增速在滞后期水平上与家电类消费增速的相关性都不高,家电消费可能更偏日常性,与房地产周期的相关性较弱。房地产销售增速与同期非地产系消费的增速的相关性不高,但随着滞后期的延长,相关系数逐渐提高,并在第8个月达到峰值。我们认为可能的解释是,购房以及相关地产系消费,抑制了同期的非地产系消费支出,但随着房屋购置及相关支出的完成,对非地产系的消费支出又有望在较长的期间后修复。2019年房地产销售面积增速预计为-6%,可能较不利于当年的家具类、建筑及装潢材料类消费增长。

汽车消费方面,社零口径的汽车消费增速与可支配收入增速相关性较高,2005年以来相关系数超过60%。2009-2010年期间,汽车消费与可支配收入背离或与当时的汽车下乡、小排量购置费减半消费刺激政策有关。考虑到2019年经济下行,预计可支配收入增长较慢,或对汽车消费构成拖累。但由于同比基数走低,全年增速或高于2018年。

执业证书编号:S1440510120015


天然气行业深度:用数据说话,LNG进口产业链的模式、机遇与挑战

于洋 | 中信建投化工行业分析师

中国天然气需求保持高速增长,加大LNG进口是必然选择

需求方面,受能源结构升级和环保需求推动,《天然气发展“十三五”规划》提出2020年天然气消费占一次能源比例从2016年的6.3%提升到8%-10%,据此测算,2020年之前我国天然气消费量CAGR将保持15%左右。供给方面,国内天然气供给由国产气、进口管道气、进口LNG三部分组成,其中国产气、进口管道气供应量相对稳定,加大海外LNG进口是补充国内用气缺口的必然选择。

上游:海外气源供需格局宽松,LNG来源有保障

海外LNG供给与全球天然气产量、天然气液化工厂产能及LNG运输船运力等因素有关。总体来看,由于美国页岩气等低成本气源的出现,全球天然气产量在未来长时间内将保持持续增长;全球天然气液化厂产能未来3年将保持7.4%的年均投放速度,另外拟建产能87550万吨/年,是现有产能的2倍,液化能力充足;未来3年全球LNG运力CAGR将达到8.3%,运力充裕。从需求端看,全球主流机构预计未来3年全球LNG需求保持6%左右的复合增速,据此估计全球LNG供应格局将保持持续宽松。

中游:LNG接收站产能存在瓶颈,有望长期保持高盈利

LNG接收站是产业链承上启下的重要环节。我国LNG接收站自2006年建成第一座LNG接收站,到2018年9月LNG接收站累计产能达6600万吨/年,预计未来3年产能CAGR为14%。但即使在国产气产量增长的乐观预期之下,未来3年LNG进口量需要增速也要达到47%、20%、20%。LNG接收站产能增长不能满足进口需求增速,稀缺属性仍将持续。2018年上半年,国内LNG市场均价4600元,其中LNG接收站环节利润在1430元,是整个进口产业链上利润最为丰厚的环节。

下游:液进液出销售模式具有明显套利空间

海外LNG经由接收站进口至国内之后通常采用“液进气出”、“液进液出”两种模式进行销售。国有LNG接收站一般建成时间较早,管网配套完善,同时由于承担“保供”任务,大部分采取“液进气出”方式进行销售,但这种方式存在销售价格与进口成本价倒挂的现象;而民营LNG接收站一般采用“液进液出”模式以市场价直接销售LNG,存在明显套利空间,利润丰厚。

投资建议

推荐关注拥有海外天然气源,集团抢先布局LNG接收站的新奥股份;拥有两座在建LNG接收站以及海外低成本油气田资源的中天能源;天然气资源巨头中国石油、中国石化;LNG分销及物流龙头恒通股份

执业证书编号:S1440518080001


银行2019年投资策略报告:自然宽信用,政策降风险

杨荣 | 中信建投银行首席分析师

2018年银行板块行情综述

从节奏上来看,上半年受美联储进入加息周期以及中美贸易战爆发的影响,银行板块呈现先高后低的态势,但总体仍好于大盘;下半年随着政策转向、行业基本面的改善,银行板块在7月初探明估值底部,板块估值迎来反弹,累积上涨11%。

总体上,与其他行业相比,全年银行板块的收益最高;其中,上海银行累积收益17.49%,遥遥领先其他上市银行。

投资主线和个股比较

无论从NIM-不良率关系,还是从PB-净利润增速关系来看,股份行均是最优选项。2019年选股的基本面指标包括:

① 负债端:同业负债占比越高越好;

② 资产端:小微和零售占比高越高越好;

③ 资产端:不良生成率越低越好;

④ 盈利端:中间业务收入增速越高越好。

从这几个方面来看,股份行也都相对受益。

2019A股银行股估值水平前瞻

利用近6年数据及趋势分析,我们认为:2019年银行板块整体ROE处于12.95%与15.14%之间,正常状态下为14.01%。其对应的PB预测值为1.04,预测区间为[0.94,1.14],对应的PE预测值为7.39,预测区间为[7.27,7.50]。

投资建议

我们判断:上半年银行股趋势向上,更加看好2季度,下半年回落是大概率事件;更加看好股份制银行,如果政策采取措施解决地方政府债务问题,下半年银行股趋势将向上。

我们重点推荐:工行;浦发、平安、民生;宁波、上海;常熟。

① 工行:大零售战略持续推进;资产质量改善;资管业务行业内领先。 

② 浦发:同业负债占比高;零售贷款占比高;不良生成率为负;未来中收实现正增长;资管业务领先;

③ 平安:零售税前利润占比行业内最高了;中收维持正增长;

④ 民生:同业负债占比高;不良生成率在下降;中收有望正增长;

⑤ 上海:同业负债占比高;零售贷款增快;中收有望恢复正增长;

⑥ 宁波:零售税前利润占比高与零售贷款占比,不良生成率低;

⑦ 常熟银行:独特的基本面,行业内最高的NIM和较低的不良率。

执业证书编号:S1440511080003


保险2019年投资策略报告:穿越利率周期,紧盯价值增长

韩雪 | 中信建投非银行业研究员

投资收益率下降为缓慢行为,投资回报对价值贡献加速分化

进入2019年,市场主要对保险股担忧之处在于长期国债收益率下行对上市险企投资收益的拖累。保险行业经营模式显著改变,投资与负债通过现金流相互影响,由负债驱动投资的商业模式逐步深化。投资收益分为投资收益率和投资资产规模影响价值增长.经测算,上市险企在十年期国债较过去十年收益率中枢3.5%下行100bp, 150bp的情况下,投资收益率下行至4%分别需要10年以上及5年的时间,投资收益率下行是缓慢的行为。

上市险企过去5年投资收益回报整体对内含价值形成正向贡献,投资资产规模上升越快,对内含价值的回报越高。上市险企投资资产规模的增速分化由承保利润占已赚保费的比例和新增投资资产占承保利润的比例共同加剧。中国平安、中国太保2019年保单集中到期满期给付压力更小。新华保险长久期险种占比提升最快,边际改善最明显。

新增投资资产占比随着期交保费的占比提升及保单期限的拉长,现金流“大进大出”的现象逐步改善,目前中国太保、中国平安占比最高,2018年上半年随着新华保险“惠福宝”的保单逐步到期,已经呈现明显的改善。

负债端结构逐步优化,剩余边际稳健增长

上市险企新业务价值逐步由靠代理人规模驱动,转为靠优质代理人的产能驱动。上市险企新业务价值占内含价值的比例在过去5年显著提升,新业务价值短期承压对内含价值增速影响有限。展望2019年,在监管收紧,快速返还型产品销售受限,但理财产品收益率对保单结算利率冲击缩小的情况下,预计储蓄型新单保费与2018年持平,保障型保费同比上升30%,行业新业务价值预计同比上升8%。相比净利润,剩余边际更能反映企业未来利润的现值。假设剩余边际摊销比例稳定,中国平安剩余边际2019年仍将维持28%的高增速。

内含价值假设不达预期下调空间有限

市场担忧投资收益率不达预期造成内含价值虚高。中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的内含价值对投资收益率的敏感度分别为0.09%、0.15%、0.15%、0.17%。在十年期国债中枢下行100bp,200bp的情况下,内含价值下调的比例在5%~10%,11%~20%的区间之内。短期利率下行对于上市险企内含价值可信度的影响相对有限。

价值显著低估,推荐买入

使用相对估值法和绝对估值法对上市险企进行估值。相对估值法根据戈登模型,中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿合理的P/EV应为:2.13、1.88、1.75、1.63倍,与当前上市险企股价与2019年每股内含价值的比0.93倍、0.68倍、0.64倍、0.64倍大幅背离。绝对估值法下,假设10年为未来新签发保单年份,新业务价值增长率为5%,合理新业务价值倍数应为7.5,当前隐含新业务价值倍数中国平安-0.75、中国太保-8.6、新华保险-6.8、中国人寿-7.4显著背离合理估值。保险股价值显著低估,推荐买入!个股推荐:新华保险、中国太保。


11月家电线下市场总结:空调、冰箱环比回暖,小家电亮点纷呈

陈伟奇 | 中信建投家电行业分析师 

12月16日,奥维云网公布2018年11月家电行业线下及全渠道推总数据,11月份家电品类销售额前3名为空调、冰箱、洗衣机,分别实现零售额152、109、106亿元;增速前3名为吸尘器、洗碗机及小家电,分别实现增速38.8%、16.0%及14.9%。

值得注意的是:白电板块环比有所改善,空调、冰箱同比分别增长2.1%/8.0%,环比提升4.0/6.0个百分点,洗衣机同比增长3.7%,环比下滑4.0个百分点。同时吸尘器品类单月同比增长38.8%,增速亮眼。

冰箱市场:持续呈现需求低迷和结构升级的发展态势,奥维云网全渠道推总数据显示,2018年11月冰箱零售额109亿元,同比增长8.0%,零售量342万台,同比增长2.1%。其中结构调整仍以法式和对开产品为主。同时行业竞争压力加剧,TOP机型集中度显著提高,TOP20中海尔以15席的成绩独占鳌头。

洗衣机市场方面:2018年11月洗衣机市场零售量同比增长5.1%,零售额同比增长3.7%,其中线下渠道同比降幅较10月有所扩大,零售额同比下降3.8%,零售量同比下降12.8%。值得一提的是,11月高端产品零售额占比达39.2%,同比提高9.3个百分点,大容量和洗烘一体产品占比提升迅速。

空调市场方面:11月份空调整体市场零售额规模为151.5亿元,同比增长2.1%,线下市场表现亮眼,市场零售额为89.5亿元,同比增长2.6%,零售量为187.3万套,同比增长0.9%。从市场看,淡季时期一二线城市的增长要高于三四线市场的增长。

油烟机市场:依然呈现大幅下滑的趋势,11月线下油烟机销额6.2亿元,同比下滑8.4%。均价3508元,同比上升2.2%。从品牌格局来看,方太本月线下表现比较出色,有16款机型进入TOP50型号,机型个数超过了老板。

小家电市场:受双11的影响,线下的规模相比前几个月有所萎缩, 2018年11月小家电7品类(含煲、磁、压、豆、料、榨、水)线下规模为20.8亿元,同比下滑1.8%。线上高增带动行业整体实现稳健增长。料理机市场中,破壁机均价增长,搅拌机均价下降,整体结构升级使得整体均价提升。

净水器市场:继续维持增长态势,受到会销影响,主销渠道虹吸效应加强,据奥维云网线下监测数据显示,11月份净水器同比增长75.6%,市场普及加速。另受到促销因素影响,全线均价出现下滑,行业整体均价同比下降3.9%,达到3984元,预计此价格将维持较长时间。同时从上榜机型分布情况来看,目前TOP4品牌仍是市场主力,但第二阵营品牌频频发力,开始抢占市场,净水器竞争加剧。

吸尘器线下市场:稳健增长。11月份吸尘器线下市场零售额规模为5.3亿元,同比提升24.5%,零售量规模为33.1万台,同比提升25.1%。细分品类中机器人和推杆式份额分别提升8.0%和13.2%,表现突出。从价格段来看,戴森大部分机型降价,导致高端占比(3000+)份额锐减21%,份额向2000-3000价格段市场转移。

执业证书编号:S1440518100004


会议提示

现场会议:2018亿邦未来零售大会

会议时间:12月20日-21日

会议地点:武汉光谷希尔顿酒店

联系人:中信建投纺服&零售分析师史琨

现场调研:泸州老窖

调研时间:12月19日(周三)上午10:30

调研地点:四川泸州

联系人:中信建投食品饮料首席分析师安雅泽

现场调研:峨眉山

调研时间:12月21日(周五)上午10点

调研地点:四川峨眉山

联系人:中信建投社服行业研究员李铁生


近期重要文章回顾

明年大消费“买”什么?朝阳门消费团送上“独门秘笈”

明年周期如何看?中信建投宏观策略联合九大行业最新解读

中国互联网基金总经理李筱强:互联网发展与数字经济投资机会

360企业安全集团总裁吴云坤:新形势下的网络安全产业新机会

国家信息中心副主任徐长明:新能源汽车发展趋势

年会锦囊 | 2019年宏观债券、A股及产业投资策略合集

中信建投证券2019年资本市场年会成功举办

黄文涛:2019年投资策略报告之宏观经济篇——吹尽狂沙始到金

通信 | 2019年投资策略:从“巨变”到“聚变”:新技术融合重塑通信行业四大趋势


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